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期权套期保值方案设计中应注意的问题

作者:admin 时间:2016-10-08 来源:网络收集

企业在进行期权套期保值方案设计时,需要格外注重某些细节。细节决定成败,无论是应用期货工具还是采用期权工具进行套期保值,都应该有一套较为完整的套期保值制度和方案设计流程。就期权套期保值方案设计流程来说,方案中应包括以下重要因素:一是套期保值方向的确定;二是执行价格、期限、权利金的选择;三是套期保值比例的确定;四是根据市场变动调整保值头寸;五是期权部位的了结方式。以下就期权套期保值方案设计中需要重点关注的环节作进一步论述。

关于期权执行价格的选择问题

同一个期货合约对应挂牌有一系列不同执行价格的期权合约,投资者可以根据自身的成本预算及预期计划,来选择确定买卖哪一个执行价格的期权合约。究竟选择交易哪一个执行价格的期权合约,应掌握以下要点:

一是执行价格对期权买方越有利,买方所要支付的权利金成本就越高。比如,对卖出套期保值的生产企业来说,为了获得较好的卖价,往往愿意选择买进执行价格高的看跌期权。买入的看跌期权执行价格越高,在行权时当然对买方越有利,但所需要支付给卖方的权利金当然也越高;所选择买入的看跌期权执行价格越低,在行权时虽然对买方不利,但所需要支付给卖方的权利金当然也较低。

对原料需求方加工企业来说,情况正好相反。买入的看涨期权执行价格较低,意味着采购成本较低,行权时对自身有利,其所支付的权利金相应较高;买入的看涨期权执行价格高,意味着将来行权时的买价高,其所支付的权利金相应会低些。因此,套期保值者必须要在所提供的保护程度与所需的权利金成本之间求得平衡。深度实值的期权能够提供更大的保护,但其权利金成本昂贵;深度虚值期权的成本极低,但其保护功能甚至相当于什么都没做。套期保值者需要选择一种能最大程度满足其保值目标与适当成本的折中方案。

二是在期权交易中,一般情况下,接近当前期货市场价格的平值期权合约交易比较活跃,深度实值与深度虚值的期权合约交易比较稀少,流动性不足。因此,在选择这两类期权合约交易时,套期保值者应考虑未来期权了结在方式上可能出现的困难。

三是套期保值者在建立期权头寸后,随着期货价格的波动,所拥有的期权持仓会成为深实值或深虚值状况,此时成交就会变得清淡,导致套期保值者最后可能无法顺利平仓以了结部位。因此,一旦发现交易清淡,套期保值者应早点采取移仓换月等措施,规避流动性风险。

关于期权的到期问题

在不同商品期货交易所挂牌的期权合约,期权最后到期时间与所对应的期货合约的最后到期时间是不一致的,期权往往会提前1—2个月摘牌。因此,套期保值者一定要特别注意最后期权的行权日期,根据套期保值月份相近的原则,注意所选择的期权与现货或期货在经营计划上的期限匹配问题,以免在套期保值时间上不匹配,导致不必要的损失。

关于期权部位了结方式的选择

根据期权交易规则,套期保值者利用期权进行套期保值后,可采取的了结期权持仓方式有对冲平仓、行权履约、到期弃权三种。那么该如何选取这三种了结方式呢?这需要按套期保值者采取的是保护性策略还是抵补性策略进行具体分析。

一方面,保护性策略是买入期权的策略。套期保值者买入期权后,在期权到期日时面临行权还是弃权的难题。在期权到期日前,平值期权与虚值期权将毫无内涵价值,但多少还有一点时间价值。由于期权价格包含内涵价值与时间价值两个部分,因此期权不到到期最后一刻,即便是虚值或平值期权多少都还有一点时间价值。所以只要市场有流动性,套期保值者采取平仓方式了结期权持仓是较佳选择。如果是采取行权方式了结期权持仓,那只能获得期权的内涵价值,这在期权的最后一刻也许不吃亏,因为最后时刻期权也没有时间价值了。但在其他时候,套期保值者这样做实际上是放弃了期权的时间价值,是不划算的。因此,不是必须要进行实物交割,套期保值者不宜采取行权履约的方式来了结期权持仓。

套期保值者采取保护性策略买入期权后,不会面临缴纳及追加保证金的风险。不过,如果套期保值者选择行权履约方式来完成保值计划,就需要提出行权要求,以获得相应的期货持仓。而由期权持仓转成期货持仓,风险特征迥然不同,套期保值者就要面临缴纳期货保证金的要求。尤其是从进入交割月前1个月开始,上旬、中旬、下旬的期货交易保证金会不断提高,套期保值者要事先安排好资金,确保套期保值计划的顺利实施。

另一方面,如果套期保值者采取的是抵补性策略,也就是卖出期权套保策略,则他对所持有的期权持仓在了结方式上处于相对被动地位。对套期保值者而言,最有利的了结方式是对手买方到期弃权,卖方可以获得全部的权利金收入。如果买方提出行权,则卖方需无条件履约,这通常对卖方不利,尽管卖方不一定会出现亏损,但会打乱套期保值者的套期保值计划。当然,套期保值者也可以采取主动性的买入平仓方式,了结所持有的空头期权持仓,化被动为主动,但这样做意味着套期保值计划的结束。

期权套期保值方案设计原则总结

总体而言,企业在运用商品期权工具进行套期保值方案优化时,需要结合更多的变量和不同的市场环境进行设计。首先,在商品价格方向的判断上,需要有较为明确的上涨、下跌或者盘整的预测,这样在选择究竟是看涨期权、看跌期权或者是期权组合方式,以及期权的买卖方向上能够做出明确的选择;其次,在套期保值时间的覆盖跨度上,套期保值者也需要慎重考虑,这涉及对期权近远月合约的选择;最后,在价格区间的判断上,套期保值者也需要更为明确。因为不同执行价格的期权选择众多,只有对未来涨跌价格的目标位置和价格区间有更为清晰的判断,才能在具体的执行价格上选取合理的期权配置。因此,企业利用期权进行套期保值方案设计时,需要对市场的认识和判断更为清晰准确,通过选择不同参数和变量的期权组合来最终实现套期保值的优化。