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新规下货币基金被替代的可能性

作者:admin 时间:2017-11-18 来源:网络收集

《流动性风险管理规定》今年10月1日起施行,上期我们提到了货币基金的收益率可能会整体下行,本期我们邀请天风证券固收团队为大家讲解,在收益率可能下行的背景下,货币基金被替代的概率。

  货币基金的五类替代品

  问:货币基金有哪些替代品?

  答:目前银行、保险、信托、券商都推出了各自的类货币产品,均具备类似于货币基金的现金管理职能。部分券商资管、保险资管有证监会核准的公募牌照,其发行的货币基金受到证监会颁布的流动性新规监管,还有一些未受流动性新规冲击的类货币产品。这些产品模仿货币基金的规则设计(固定净值、公布七日年化收益率和万份收益、高流动性),可能对货币基金构成一定的替代。

  (1)理财类货币

  理财类货币是商业银行推出的开放式理财产品,面向风险承受能力为谨慎型投资者。目前的理财类货币主要是非保本浮动收益型产品,目前银行还有一定的兜底意愿和能力,因此实际上本金比较安全。

  (2)保险类货币

  保险类货币是保险资管旗下的集合资产管理产品,属私募产品,申购起点100万元。保险资管及其关联公司通常会以自有资金购买部分份额,从而为其他投资者提供一定的安全垫。投资对象也主要集中在流动性和安全性较强的固定收益类债券,由于会投资于一些较高收益的资产,因此整体收益会较高且呈现出较大的波动。

  (3)券商类货币

  券商类货币有两种:一是限定性集合资产管理计划,二是报价回购。集合资管计划投资于流动性资产和固定收益类资产,以及资管计划、银行理财、集合信托计划等;报价回购是证券公司以符合要求的自有资产做质押,约定到期还本付息。此处的集合资管计划小集合门槛较高且仅限200人以内,大集合虽然人数可突破200人但目前不再新增仅有部分存量。

  (4)信托类货币

  信托类货币产品是一种集合资金信托计划,仅针对合格投资者,委托金额300万以下的自然人不超过50人,300万以上的自然人和合格机构投资者不受数量限制,通常申购起点是100万元。

  (5)养老类货币

  养老类货币产品是养老保险公司开展的资产管理服务,为体现养老保障特性,产品往往期限较长甚至长期存续。养老类货币可以面向个人投资者公开发售,投资门槛低至1000元。由于货币型投资组合往往难以做高收益,目前市场上的养老类货币产品多为混合型投资组合,通过投资于高收益、较高流动性、加杠杆的方式获得更高收益。

  综上所述,类货币理财产品具有如下特点:

  从流动性来看,基本均能做到T日赎回T+1确认/到账,部分银行理财能像货币基金一样做到T+0,部分产品可能会设置一定的封闭期,不过整体来看流动性较好。

  从安全性来看,由于投资对象以高流动性、高安全性的固定收益类产品为主,资产出现亏损的可能性较小;虽然未明确保本,但在开展初期各机构也会有一定的支持意愿,目前来看至少本金比较安全。

  从收益性来看,目前类货币产品费率均不高,与普通的货币基金差异不大;由于投资组合限制较少,可通过投资高收益资产和加杠杆的方式做高收益,因此收益整体高于货币基金。

  散户和机构取向不同

  问:类货币产品会造成多大冲击?

  答:1、个人投资者转向收益更高的银行理财

  对于散户来说,流动性管理的需求并没有机构投资者那么精细,通常的目标是在高安全、相对高流动性的前提下追求更高的收益。另外,个人投资者也很难完全理解各个产品之间的本质差别,对于熟悉且相对安全的银行理财,将是个人投资者转移资金的主要方向。可以看到,典型的散户类货币基金规模基本均出现了不同程度的下滑。

  实际上,对于完全仿制货币基金的理财类货币产品,其收益往往并没有优势,因此散户资金可能更多地转移到了7天、1个月之类的短期理财产品。

  2、机构投资者短期内应该不会进行大规模的转移

  由于免税优势的存在,货币基金的收益率目前并不算低,即使再有所下行也不会有太大的收益劣势。目前的收益率来看理财类货币的收益率在5%左右,相当于税后3.75%的收益。尽管货基收益率有所下行,但仍然能维持3.9%-4.0%左右的收益率。但如果收益率进一步下降,实体企业资金可能转移到银行理财、信托、保险类货币产品。

  银行资金可能由于监管原因暂时不会大规模配置类货币产品。银行是货币基金最重要的机构资金来源,但在强监管下银行资金对类货币资产的投资可能会进一步受限,在近期大规模配置在监管上显得比较敏感。

  3、未来的不确定性可能在于对银行理财的监管

  从前面的分析可以看出,银行理财由于高安全性和灵活性,是货币基金最大的竞争者。长期以来银行理财采用资金池模式、期限错配、风险兜底来保证银行理财本金安全和收益稳定,这导致银行理财既不是存款也不是真正的资管产品。

  2016年7月银监会发布了《商业银行理财业务监督管理办法》征求意见稿,基本精神是银行理财应当发展成真正的资产管理产品,如定期披露投资数据、双10%限制、基础类理财不能对接资管计划、禁止非私人银行客户投资股票和非标、风险拨备不得用于刚兑等。如果上述规定以及“三三四”自查中相关条文能够完全落实,确实会对银行理财造成重大冲击。不过,按目前的情形来看资金池和刚兑模式短时间内可能较难打破,且监管政策仍然存在一定不确定性。