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中金固收:公开市场与国库现金维稳 年末存款压

作者:admin 时间:2017-11-18 来源:网络收集

 事件

  2017年11月17日,三个月期国库现金招标1200亿,中标利率4.6%(跨春节)。【注】10月16日,中国财政部三个月期国库现金定存中标利率为4.42%(跨年)。8月24日三个月期国库现金定存中标利率为4.51%,8月18日中标利率为4.46%。

  评论

  一方面,从量来看,本次国库现金招标规模1200亿,为历史上新高(一般800/600亿);叠加近期公开市场操作净投放来看,均体现了有关监管部门维护基本流动性稳定、维稳市场情绪的态度。但另一方面,从价来看,4.6%的国库现金定存,反映需求较强,我们认为本次利率的上行与资金跨春节以及银行缺存款有关。考虑缴准,实际资金成本接近5.1%,较高,说明商业银行负债端年末压力较大,与近期同业存单、同业存款利率不断上行一致。

  我们前期指出,同业存单、同业存款、国库现金定存等,作为商业银行批量资金获得的重要途径(称之为批发性融资),其融资需求主要来源于商业银行的流动性缺口/主动扩表的意愿,因而利率可作为负债压力的先行指标。目前来看,AAA国股行3M-1Y的同业存单已升至4.88%-4.90%,而国库现金因可计入一般存款,其考虑缴准后的实际资金成本高于同业负债约15-20bp,溢价在相对合理的区间。与此同时,今日3M贴现国债一级招标利率也上行10bp有余,加权/边际利率升至3.7644%-3.8633%;近期同业理财报价也上至5.3%甚至更高。这些利率的上行,不仅反映流动性压力,也反映年末一般存款的压力(尤其是国库现金中标利率),以及维持规模的资金滚动压力,是对负债端压力以及年末各种考核压力的真实写照。

  其实,今年以来,个别商业银行的缩表与其存款搬家、压缩同业有较大的关系,从以贷定存转变至以存定贷,存款乏力下的负债荒制约了扩表的空间。而伴随同业负债监管趋严、同业存单存在比例约束,商业银行存款较为稀缺,对存款需求较强导致国库现金招标利率居高不下,也体现在银行今年对公存款上浮更为显著。

  反观,如果没有特别干涉的话,正如我们前期提示,四季度同业存单发行利率压力大于三季度,不过目前点位我们倾向于略有压力但进一步上行空间相对有限,可观察后续认购需求的走向。整体资金面在央行“削峰填谷”操作下,仍将相对平稳。对应商业银行负债端的压力在定向降准实施之后或有所缓解,而根本仍在于偏紧的货币条件下,主动扩表的意愿以及去杠杆的进展。