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拥有高度定价权的文化用纸 有何投资机会?

作者:admin 时间:2017-11-30 来源:网络收集

  十月份以来,受到废纸、箱板纸、瓦楞纸价格的悬崖式暴跌,造纸股可以说是在旺季遭遇了寒冬,累计跌幅均在20%左右。原纸根据用途可以分为包装纸、文化纸、生活用纸以及特种纸。前面提到的箱板纸以及瓦楞纸,均属于包装用纸,而废纸也属于制作包装纸的原材料。文化纸,则主要包括铜版纸以及白卡纸等,制作原料主要来自木浆。

  包装纸价格的下跌,主要是今年7、8月份下游企业囤货过多,导致旺季成交量低迷,以及失去废纸的高位支撑。不过,较于包装纸,文化用纸的价格基本没有下跌,木浆价格也给予高位支撑。本周,三大纸厂(晨鸣纸业000488)、亚太森博、APP纸业)还刚刚上调了木浆系文化纸的价格,幅度在200元/吨左右。纸种的基本面变化不大,影响股价的,很大程度来自市场对整个行业的负面情绪。

  造纸行业定价权

  文化用纸价格维稳,还有一个内因,就是因为铜版纸以及白卡纸目前行业处于非常明显的寡头竞争,大型纸企定价能力强。

  除了常见的行业集中度外,科普一个指数,叫作赫希曼-赫菲德指数(HHI指数),HHI指数可以用来衡量行业企业规模分布的均匀状况。HHI指数越高,表示企业规模分布的越不均匀。

  经济知识告诉我们,随着行业集中度的上升,市场垄断将慢慢取代市场竞争。根据国泰君安的调研,从绝对集中度指标及HHI指数来看,包装纸行业还处在低集中寡占型市场,集中度不高,企业规模分布不均匀程度也较低,垄断能力仍需提高。这也说明,包装纸对于原材料价格波动的抵御能力不强,议价能力低于竞争格局已经相对稳定的铜版纸、白卡纸。

  目前,铜版纸以及白卡纸的市场集中度以及HHI都处于行业最高水平,市场结构属于高度寡头。

  铜版纸及白卡纸已经基本完成了行业整合,龙头企业的市场份额优势明显。这主要是由于文化用纸行业的去产能始终在进行中,中小企业过剩产能基本出清完毕,行业格局相对集中。

  对于包装纸,则存在继续整合的空间。2016-2017年,环保督查的力度的提升,加速对包装纸行业的去产能。大量中小型环保不达标的造纸产能遭到永久关闭。中长期来看,预计包装纸龙头企业的份额仍将继续上升。

  从原材料与原纸的价格走势也可以证明以上观点。 

  包装纸的价格走势,与原材料废纸的价格变化基本相同。而文化纸的价格走势,则与木浆价格存在一定程度的背离。

  对于包装纸来说,供求关系是决定纸价变化的最主要因素。由于当前行业集中度不高,且没有形成垄断格局,原材料价格波动对于纸价的影响超过公司本身的定价能力,纸价总体表现为随原材料价格波动,当成本下降且行业短期内无明显供需缺口时,现有的议价能力难以将纸价维持在高位。

  而对于文化纸而言,由于行业格局已相对稳定,龙头具备较强的定价权,纸价变化可以与原材料价格波动有所背离,价格及盈利水平可以维持在相对高位。

  文化用纸旺季

  一般来说,从年底持续到次年的春节前,是文化用纸的传统旺季。除了迎接新年,需要制作新年挂历等产品外,还需要为学生的春季教材备货。读过书的我们都知道,春季开学,一般就是在春节后,元宵前后那几天。而春节期间,厂商是不开工的。所以,一般学生用的教材、作业本、辅导书等等书籍,在年前就会赶工制作好,进而拉动文化用纸的需求。

  小结

  文化用纸在港股的代表标的是晨鸣纸业(01812.HK)。

  港股来说,晨鸣纸业属于文化纸的绝对龙头。就拿白卡纸来说,全行业1100万吨的产能,晨鸣纸业占有190万吨,在行业中排名第二。

  再看估值,晨鸣纸业在港股三家造纸龙头中PE是最低的,仅有6.8倍。不过,玖龙跟理文都是做包装纸的龙头。太阳纸业002078),则是A股中做文化用纸的,除了A股与H股的溢价,晨鸣纸业的估值依然不要。

  文化用纸拥有超强的定价权,且正处于传统旺季。股价已经跟随行业回调一波,关注一下。