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新世纪期货:成本支撑塌陷 PTA低位震荡

作者:admin 时间:2016-10-08 来源:网络收集

一、2014年PTA走势回顾

2014 年 PTA期市整体表现出震荡下行的弱势格局。行情大致可分为三个阶段。年初,成本支撑弱化、下游需求低迷以及整个产业链新产能投产高峰期的到来,成为PTA价格大幅下跌的主要因素。截至 5 月 8 日,PTA 指数暴跌1309 元/吨,跌幅达17.8%。

5月份,由于利润空间被压缩,PX和PTA企业纷纷大面积停产。亚洲 PX 工厂加大了减产力度,国内三大 PTA 巨头组建产业联盟减产保价,后期扩大至八家企业。继3 月份去库存之后,PX 和 PTA 工厂联袂减产的局面再次出现,促使期价加速反弹,涨势出乎意料。6 月 30 日,PTA 指数最高冲至 7256 元/吨,逼近年内高点,后继2个月时间横盘整理,每次反弹至年内高点处便回落。

随着原油、px价格的下滑,以及 PTA 产业联盟的解体,8 月中旬 PTA 再度走弱。11月27日,石油输出国组织决议不减产,导致国际原油暴跌,虽然在此期间PTA企业也大规模停产,但是难挡成本塌陷对PTA期价的致命打击。12 月 18 日 PTA 指数创下年内新低4816元/吨,本轮累计跌幅高达33.6%。

目前,原油仍处在下行通道,需求得不到有效启动,以及整个产业链产能过剩,PTA 期货或维持低位震荡。

2014年,现货市场表现与期货市场相近,现货价格与期货价格走势基本一致。不过,现货价格的波动性相对较大,且价格重心跌幅大于期货。今年年初到12月18日,现货价格从7420元/吨跌到4740元/吨,跌幅达36.18%,期货价格从7294元/吨跌到4900元/吨,跌幅达32.8%,现货价格相对期价表现较为疲软,对期货价格有一定幅度的贴水,目前现货价格贴水160元/吨左右,也就是每当期货对现货升水超过200元/吨,现货疲软,便吸引现货企业进入期货市场抛盘,从而对期价形成打压。

图2、现货与期货价格走势图

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二、PTA市场分析

下面将从PTA成本端、供需结构、终端需求进行分析,力图把握各个环节对PTA价格走势的中长期影响,为投资者判断未来行情提供参考依据。

2.1成本端——支撑减弱

2014 年原油价格先扬后抑,整体重心大幅下移。上半年,美国经济表现较好,需求增加导致美原油库存大幅下降,6中旬,伊拉克局势紧张加剧,地缘政治引发市场对石油供应中断的担忧,将原油价格推至年内高位。美国页岩油供应增加导致美原油库存持续攀升,得益于页岩油开采技术突破,美国原油总体产量从2008年至2014年间飙涨80%,美国原油供给占全球的比重也因此从10%上升至 13.7%,加之美元走势强劲,原油价格承压下行。继而OPEC自2011年决定将石油日产量保持在 3000 万桶水平,这个限额一直维持至今,OPEC减产预期的落空,油价一泻千里,截至 12 月 18 日收盘,美原油指数暴跌至56.47美元/桶,Brent 原油指数暴跌至61.18美元/桶,创下近四年来的低点。

需求方面,11月6日OPEC 发布的年度《世界石油展望》报告显示,下调未来20年大部分年份的原油需求预期,报告预计,2017年全球对OPEC原油的需求可能降至14年来最低的日均2820万桶。这比去年报告的预测减少60万桶,比今年的日均需求量减少80 万桶。预计明年原油价格恢复力度较为有限。

图3:原油价格走势图

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图4:PX价格走势图

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亚洲 PX 供应增加是导致 PX 价格下滑的首要因素。2014 年全球PX新产能预计新增790万吨,增长率为26.5%,国内PX预计新增125万吨,国内PX新产能增速高达15.7%,具体投产时间集中在三季度。新增产能对市场的影响直接反应在了 PX 价格上,目前 PX 价格已经跌回到四年前的水平。从亚洲 PX 合同价来看,在全年 12 次 ACP 谈判中,2013 年有 7 次谈判达成,而 2014 年仅有 1 月和 10 月份达成,分别为 1415 美元/吨和 1210 美元/吨,PX弱势不改。

2.2供需结构——产能过剩

2.2.1 PX供应趋向宽松

前两年PX因供应偏紧,一度成为PTA价格最主要的支撑,PTA价格受PX绑架,二者经常表现出同涨同跌之势。但2013年开始由于新产能投放的巨大压力,PX已成强弩之末。未来亚洲PX供应将明显增加,而需求却难以及时跟进,PTA行业目前深陷泥潭,成本向下游转嫁非常困难,只有向上游传达,PX供应趋向宽松,PX的强势地位一去不复返。

Argus预计2013年、2014年、2015年新增产能分别达到500万吨/年,470万吨/年,490万吨/年,HIS公司则预计全球PX产能2013年的4100万吨/年提升至2018年的约6000万吨/年。

表1:全球PX产能

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国内预计新增的PX产能也较多,2015-2017年预计新增PX产能达735万吨/年,如下表。

表2:国内2015年-2017年预计新增PX产能

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尽管中国 PX 产量增加,但PX 进口依存度仍然较高。预计 2015 年,PX 进口量在 1100 万吨左右,进口依存度近三年逐步下滑,但仍将高达 48.2%。结合供需来看,明年国内 PX 供应量达到 2110 万吨,而表观消费量在 2095 万吨,总体供应状况较今年进一步宽松。

图5:PX进口统计

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2.2.2、PTA供需宽松

目前根据各PTA厂家装置运行负荷计算,2014年,国内PTA大厂联合限产,对价格形成了较强支撑。国内PTA开工率降至65%左右,最低一度至50%附近,PTA工厂降低开工,在较大程度上缓和了产能过剩的影响。尤其三月、五月份PTA厂家为了应对大幅亏损局面,大量PTA装置陆续停车检修,开工率下降极为明显。PTA装置大面积检修使现货供应趋于紧张,有利于库存消化,稳定现货价格,期价迎来一波反弹。但后期随着成本的塌陷,尽管PTA企业再次联盟,但作用力减弱,PTA价格一泻千里。下游聚酯装置的运行负荷在80%附近,总体来看,考虑到2015年PTA和聚酯产能扩张,初步估算,如果PTA开工率在65%,聚酯开工率在80%,则整体供需可实现平衡。

PTA大厂联合限产,降低开工率,其最主要的结果是大幅降低了PTA的社会库存。5月-8月份,PTA供需一度处于偏紧的局面。12月份,随着PTA开工率再度下降以及下游开工偏高,预计PTA社会库存将继续得以消耗。2014年,国内对外进口PTA预计约100万吨,比去年下降约54%。进口量大幅缩减,也缓和了国内产能过剩的矛盾。整体来看,2014年PTA实际消费量高于实际供应量。这显示了市场主动调节供需的能力较强。在社会库存得到消耗的背景下,预计企业挺价对市场的影响将会更大。

图6:PTA工厂库存天数和PTA社会库存变化

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图7:PTA进口统计

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三、装置供应

PTA经历了2005-2007年的产能快速扩张期,2011-2012年产能继续快速膨胀。2014年PTA产能是继2012年以来的再次集中释放,且新增幅度创历年之最。计划新增1400多万吨,实际新增1000多万吨,剩余产能由于市场因素等原因推迟投产。截止目前PTA国内产能约4350多万吨,初步预计2015年仍有800多万吨的的新增产能,较2014年增幅大大减小,且大部分装置预计在第一季度投产。从供给方面来看,明年上半年PTA仍面临较大的压力。

四、PTA企业博弈

当前的PTA市场是一个寡头垄断市场。在经历长期亏损后,PTA企业终于采取了行动, 6月3日,PTA企业提出了新的以成本为基础来制定PTA每月的结算价的结算方法,而此前多是以市场价为基础来制定PTA结算价,这将在一定程度上将PTA企业的亏损向下游转嫁。

可想而知,下游聚酯企业并不买账,部分企业已经开始采取降低开工率来应对。6月6日,福建地区聚酯企业发表联合声明,对PTA企业进行了谴责和抗议,并呼吁聚酯同业,联合抵制。随后,一份江浙聚酯企业的联合声明中也明确提出了“希望PTA供应商应以严肃态度对待业已签订的2014年年度长约并正常履约完毕”。PTA供应商单方面撕毁合约事件的愈演愈烈,PTA上下游之间的“火药味”也越来越浓,以前如果PTA工厂结价高一点,大家闹一闹,坐下来重新谈谈也就解决了。可这次他们以断货为手段要求撕毁全年的合约,再按其要求签订新合约,这未免也太不近人情了。

目前,国内PTA主要的生产供应商仅10余家,而以逸盛、恒力、翔鹭为代表的PTA工厂三巨头就占据国内PTA总产能的半壁江山,合计产能达到2360万吨,占全国总产能4180万吨的56.5%。而聚酯企业又分为长丝、短纤、瓶片、切片、薄膜等众多细分领域,同时多为30万吨左右的中小产能,企业数量更是多达几百家,产能集中度较弱。最终PTA在这场博弈中胜出。

五、利润情况

受PX价格下跌影响,PTA开始扭亏为盈,整个产业链的利润自PX开始向聚酯行业慢慢倾斜。PTA企业一直处于亏损状态,除了5-8月份这波限产挺价和当前这波成本端塌陷,使得PTA企业稍有盈利。截止12月18日,亚洲PX跌至828美元/吨CFR台湾,折合成PTA生产成本4680元/吨,现货4700元/吨,略有盈利。

图8:PTA厂家生产利润率

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2.2.3、国内聚酯产能增幅相对较小

从2011年至今,国内聚酯产能扩张一直保持较高速度,但相对于上游,聚酯市场增幅较小。2014年,国内聚酯计划增加20—25套,涉及产能600万—700万吨,产能增长率在12%左右。2015年国内预期投产的聚酯产能仍有13套,共计375万吨,全球聚酯产能也处于过剩状态,全球的新增产能预计增长较少。

表4:全球聚酯产能情况

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表5:中国聚酯产能情况

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目前产业链利润分配格局正发生变化,总体来看是上游PX利润逐渐转移至下游,目前聚酯利润正恢复至2012年的水平。开工方面,聚酯开工季节性还是比较明显的,春节后3、4、5月份聚酯开工和织造开工迅速回升,并达到一个小高峰,而后小幅回落,9、10月份再次回升,达到第二次高峰,随后回落。同时需要关注的是聚酯工厂针对PTA工厂限产保价采取的反击措施对聚酯开工的影响,今年6月份,针对PTA工厂的联合限产,聚酯利润快速走低甚至亏损,聚酯工厂在亏损较大的情况下只能继续缩减产量,采取大幅降低开工的方式应对,与PX、PTA产能继续大幅提升不同,聚酯产能释放较小,聚酯企业有理由向上游要利润,随后随着PTA开工回升,价格回落,聚酯利润一路走高,开工亦大幅回升。总体来看,明年指望通过下游聚酯产能快速增长来扩大PTA需求几无可能,在此背景下下游开工将围绕其利润率展开,即利润好转—保持高开工、利润恶化—降低开工。对于PTA的需求除了考虑聚酯需求的季节性变化外,还需考虑利润情况对其开工的影响。

图9:涤纶价格走势图

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图10:涤纶平均库存天数

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图11:PTA产业链负荷率

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2.3终端需求仍旧不乐观

2015纺织服装行业发展仍旧不容乐观,一方面,世界经济复苏缓慢,需求没有明显回升,另一方面,国内服装去库存之路还比较漫长。

今年我国纺织品服装消费市场不容乐观。10月份,我国纺织品服装出口金额为265.4亿美元,环比下降7.1%,同比增加10.2%%。1-10月纺织服装出口金额累计为2484.7亿美元,累计同比增加6.4%,比2013年的11.3%明显下降。今年春季和秋季广交会采购商与会数和成交量均遭遇环比“双降”,当前纺织品服装外贸面临严峻挑战。在我国纺织服装行业主要竞争国中,菲律宾、斯里兰卡和印度1-8月纺织服装出口均呈现两位数增长,一定程度上挤占了中国在全球市场的出口贸易份额。

国内方面,今年1-11月轻纺城成交量累计为156969万米,较去年大幅减少31.2%;1-10月份限额以上服装鞋帽、纺织品零售额为9834.9亿元,同比增长10.2%,连续三年持续下滑。在宏观经济增速放缓的背景下,预计明年我国纺织服装市场将维持较低增速。总体来看,终端消费市场仍然是维持刚性需求为主。

图12:纺织业出口交货值负增长

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图13:中国轻纺城成交量

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三、总结

2014年,PTA产能继续扩张,供需结构趋于宽松。PX产能跟进充足,随着PX新产能的投产,供应趋向宽松。PTA企业考虑成本,采取低开工率,为保证PX-PTA-PET供需平衡,PTA装置开工率全年维持低位。下游聚酯随着纺织服装去库存,弱势为主。2015 年,原油价格恢复力度较为有限,沙特坚持不减产,PX 和PTA 新产能投放力度依然大于下游聚酯产能投放,导致 PTA 成本向下游传导难度加大。在产业链整体供过于求的背景下,特别是一季度PTA新增产能投放预期下,另外,成本端再向下寻底,织造厂将继续维持观望态度,2015年上半年仍有大的做空机会,建议1405合约中长线空单继续持有,或到前低4482附近。下半年由于新增产能较少,也不排除 PTA 企业仍可能继续通过减产保价来影响市场短期行情,这在一定程度上限制了2015年PTA期价跌幅,预计2015年度期价呈现先抑后扬走势,大部分时间期价将在 4400-6500 元/吨区间低位运行。